4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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