来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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