原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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